О стоимости акций

О стоимости акций

Вчерашние комментарии о светлом будущем RevenueCat навели на мысль поговорить о современных IT-капитализациях вообще. Спойлер: пузырь есть, но не там, где его ищут.

Обычные стабильные компании стоят сейчас немногим дороже американских гособлигаций. Кока-кола и Procter & Gamble не растут по выручке и оцениваются в 26 и 22 чистые прибыли. Доходность 30 летних Treasury – под 5%, аналог 20 с копейками. Вера в газировку чуть больше, чем в правительство США. Это странновато, и я на это уже жаловался когда-то, но давайте примем как текущую норму.

Технологические лидеры, Google, Amazon и Microsoft, выглядят на таком фоне недооцененными. Их P/E 30, 33 и 23(!) – по сути та же Coca-Cola, хотя они-то и по факту растут, и в теории имеют гораздо больше шансов на новый успешный продукт, и защищены от конкурентов уж явно не хуже. Никак не похоже на пузырь – по крайней мере в сравнении с остальным рынком.

Но вот в следующем эшелоне, где философски и находится RevenueCat, картина другая. Посмотрим на торгуемые на бирже DataDog и Crowdstrike, например. Оба делают уважаемые B2B SaaS. Рентабельность обоих около нуля, на P/E смотреть смысла нет, в выручках капитализация равна 11 и 21, против 9 и 10 у Microsoft и Google. Рост этой выручки – 25% год к году. Если (если!) предположить ещё 5(!) таких лет и потом обычную для IT-гигантов маржинальность, и что акции все это время расти не будут, то вот тогда мультипликаторы Crowdstrike опустятся до уровня нынешних Big Tech. Которые по выручке вообще-то тоже растут, напомню.

Если добавить в модель, что доходы гигантов не будут стоять на месте, а продолжат движение с нынешними темпами, то Crowdstrike потребуется 12 лет, а не 5. И это если он сам не затормозит, а в жизни-то темпы роста падают. В 2023 было +54%, на 2026 обещают +22%. Нет, точно не будет у него 12 лет на то, чтобы догнать.

Т. е. даже в Excel непонятно, как объяснить стоимость этих акций. В любых более-менее реалистичных предположениях они хуже, чем Big Tech. В жизни – наверное, ещё хуже, защита слабее. Microsoft может написать свой Datadog, а Crowdstrike не может написать свой Amazon.

Вот так и живем.

P.S.: удивлялся похожим образом про акции Chewy после его IPO уже 7 лет назад. Они с момента размещения всего в полтора раза упали, а не в ноль. Рынок со мной соглашается медленно.

#простомысли